中信建投 大周期团队本周核心推荐

　　行情回顾★★★：1月31日-2月7日电力板块（882528★★.WI）下跌0.68%，沪深300指数上涨1.98%,电力板块跑输大盘2★★★.67个百分点★★。2024年初至今电力板块下跌5★★.03个百分点，沪深300指数同期下跌1.07%。电力板块年初至今累计跑输大盘3.96个百分点。分子板块看1月31日-2月7日火电★、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为1.5%、0.01%、0.24%★★。

　　近期，以开源、低成本★★★、高性能为特征的DeepSeek系列大模型火爆出圈， 人工智能广泛应用的落地有望加速。从整体耗电量角度来看，AI应用范围的拓展将带动算力需求的提升，进而推动用电量规模的加速提升。算力中心区域集中★★，东部发达地区传统上数据中心多，虽 “东数西算” 推进，但因 “热数据” 对算力延迟要求高，东部算力规模仍高速增长，进一步加大地区用电负荷★★★。2024 年 9 月国家能源局发文，要求 2025 年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80% 。按此推算，2025 年算力对绿电消纳边际贡献约 102 亿千瓦时★。现阶段★★★，公网配电 + 绿电、绿证交易 + 部分自建新能源储能应急，是提升绿电占比的重要方式，因此绿电绿证消纳需求有望增长。

　　1、全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险★：面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加★、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在★，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在★，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。2、俄乌冲突演变超出预期：俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争★★★，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃★★★，全球化进程甚至存在倒退风险★。3、燃油成本大幅度上涨：受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后★★，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化★★★，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动★。

　　2月1日，由马士基与赫伯罗特组成的双子星联盟，正式开始运营，这也标志着集运市场联盟进入四方争霸阶段。双子星联盟成员总运力约682万TEU★，联盟运营运力为370万TEU★、340艘船舶★★，联盟运营57条航线条远洋干线条穿梭快线。稳定发展的海洋联盟、踌躇满志的双子星联盟、似乎别无选择的Premier Alliance，以及“一家企业规模匹敌一个联盟”的地中海航运（MSC）★，将重塑集运市场联盟新格局★★。

　　春节至今（1.29-2.7，初一至初十）重点29城一手房成交面积53★.9万平★★，较去年农历同期增长63.4%★★。二手房方面★★，春节至今13个样本城市二手房成交面积55★.5万方★★，较去年农历同期增长80.1%。

　　（2）节后累库中性★★★，消费预期难证伪。节后首周数据显示，铜现货库存增加10.63万吨至27★★.21万吨★★★，电解铝库存增加16★★.4万吨至66★★★.1万吨，累库数量中性★，符合市场预期★★★。通常下游在元宵后复工复产，而冶炼端维持生产，这意味着累库还会延续2-3周，但随着消费逐渐恢复★★★，累库的斜率会大幅放缓。消费前景上看，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元；2025年新能源汽车产销增速预计超过20%★★★；以旧换新换新家电更替需求★，2-4月家用空调排产同比分别增加35.6%★★★、14.2%★、12★.6%，在高基数的基础上再次实现高增。分板块数据均有不错前景★★★，奠定了消费难以证伪的基础。供应方面未出现明显扰动，精炼铜2025年供应增长预计2.4%★，电解铝供应增长预计1.6%，而二者消费增速分别估计为2.9%和2.1%★，构建出了紧平衡格局。基于金融属性激扬，商品属性稳固的组合，建议积极配置工业金属，参与到旺季行情中来。

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　　本周中信房地产指数上涨2.8%，沪深300上涨2★★.0%★★，板块跑赢大盘★。今年春节期间重点城市一、二手房成交较去年同期大幅上升。重点城市新房成交面积较去年农历同期增长63%，二手房成交面积增长80%。百强房企1月销售金额2420亿元，同比下降5%，降幅较去年全年明显收窄。1月及春节期间楼市成交延续止跌回稳，看好重点布局于高能级城市的绩优房企及其关联物管公司★★★，继续看好地产板块整体表现。

　　截至2025年2月6日★★，BDTI原油运价指数收于903点★，环比上涨3★.08%★★★，同比下跌28★★.45%。特朗普重启对伊朗制裁，迅速在航运领域掀起波澜，对以 VLCC 为代表的船舶行情产生显著影响。

　　1. TOP100房企1月实现销售操盘金额2276.1亿元★★★，同比降低3.2%，环比降低49.6%。（克而瑞）2★★★. 深圳国资表示，有足够“子弹★★★”支持万科。（深圳特区报）3★. 重庆★★：调整房产税政策★★，不再将市外人员购买普通住宅纳入征税范围。（观点网）

　　从交运各子板块相对沪深300表现看，本周（2月3日-2月7日）交运板块整体下跌。本周航运板块涨幅为1.81%★★★，港口板块跌幅为1.14%。

　　2月7日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为760元/吨，环比下降1.3%，同比下降17.03%★。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤1月24日价格为837元/吨★★，环比增长0.63%，同比减少16.55%。

　　本周中信房地产指数上涨2.8%★，沪深300上涨2★★.0%，板块跑赢大盘★★★。今年春节期间重点城市一、二手房成交较去年同期大幅上升。重点城市新房成交面积较去年农历同期增长63%，二手房成交面积增长80%。百强房企1月销售金额2420亿元，同比下降5%，降幅较去年全年明显收窄★。1月及春节期间楼市成交延续止跌回稳，看好重点布局于高能级城市的绩优房企及其关联物管公司★★★。★★★“并购六条★★★”政策红利驱动，推荐转型类房企。扩内需政策频出★，推荐优质商业地产公司★。

　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响★★★。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升★★★。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动★★★。如果后续我国用电需求转弱★★★，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风★★★、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风★★、来光较差，或者受电网消纳能力的限制★★，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后★★★，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落★★★、火电长协煤机制实质性落地★，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险★：新能源发电装机受到政策指引★、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性★★★，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展★。新能源发电项目面临着在资源、技术★、经济★★★、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

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　　降息周期中，特朗普关税政策引发的避险需求有望支撑黄金价格挑战新高。高高在上的黄金驱动具备金融属性的铜★，在节后消费处于真空期率先展开反弹修复★，这与去年2月底行情极其相似。节后工业金属库存累积数量中性，符合季节性规律★，在以旧换新政策刺激下的新能源车、家电排产超预期★，消费有望接力金融属性驱动价格进一步上涨，特别是供应受限的铜铝★★。

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　　1★★★、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上★★，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息★★★。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金★★★、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息★★★，对以美元计价的有色金属是不利的★★。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷★★。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开★★★，但是居民购买意愿不足★，地产企业的债务风险化解进展不顺利★★。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险★，对国内部分有色金属消费不利。

　　煤炭库存方面，截至2月7日，秦港库存643万吨，环比增加30万吨★★★，增幅4★★.89%，同比增加128万吨★★，增幅24★★★.13%★★。而广州港1月17日库存为210.2万吨★，环比减少10★★★.7万吨★，降幅4.84%，同比减少9★★★.5万吨★，降幅4.32%。

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　　证券研究报告名称★★★：《航运港口：集运双子星联盟正式运营★★★，BDTI运价指数继续反弹》

　　（1）接近历史低位的铜金比驱动铜价修复。春节期间黄金价格创下历史新高，LME铜在9000美元/吨附近徘徊，铜金比价已接近历史低位★★。节后中国工业品现货库存累积中性，资金疯狂介入买铜，修复铜金比值，毕竟金融属性主导铜定价。消费处于难以证伪阶段，金融属性先行的叙事范本在去年2月底行情如出一辙。最新美国非农数据稳健★，就业对降息的影响或小于通胀，特朗普关税的不确定性会增加美联储对通胀的判断难度★★★，仅就趋势而言★★★，当前处于降息周期中。此外★，特朗普关税政策的不确定不断强化黄金的避险属性，确保黄金价格维持强势★，间接垫高了铜等工业金属的价格重心。

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　　本周百城新增宅地103.4万平★★★，环比下降81.7%★★，同比下降78★★★.9%★★★。

　　工业金属★★★：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为4★★.1%、1.3%、2.1%★★★、3★★★.4%、2.9%★★；工业金属价格由★★“金融属性”及“商品属性”共同决定★★，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位★★，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转★★。

　　1）集运双子星联盟正式运营。2月1日，由马士基与赫伯罗特组成的双子星联盟，正式开始运营★★，这也标志着集运市场联盟进入四方争霸阶段。双子星联盟成员总运力约682万TEU，联盟运营运力为370万TEU★、340艘船舶，联盟运营57条航线条远洋干线条穿梭快线）BDTI运价指数本周继续反弹。截至2025年2月6日，BDTI原油运价指数收于903点★，环比上涨3.08%，同比下跌28★★★.45%。特朗普重启对伊朗制裁★★★，迅速在航运领域掀起波澜，对以 VLCC 为代表的船舶行情产生显著影响。

　　本周，中国出口集装箱运输市场从传统的“春节★★★”假期中逐步恢复，但复苏略显缓慢★，各远洋航线运价延续下行走势，综合指数继续下跌★★★。2月7日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1896★★★.65点，较上期下跌7.3%★★。本周，欧线运输市场总体处于恢复态势，运输需求表现平淡，船公司多采取暂时停航★★★、并班的措施★，以平衡供求状态，即期市场订舱价格继续下行。

　　证券研究报告名称：《春节楼市较去年同期上升，百强房企销售降幅显著收窄》

　　行业观点与投资建议：春节期间楼市延续止跌回稳态势★★，继续看好地产板块整体表现★。